新2会员网址(www.22223388.com):Uniswap V3的自然哲学

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前言——UniswapV3 不仅自身原理组织庞大,其LP 做市特征也更为不能展望。我们选取剖析了一些职业量化做市商在V3 上的实践思索和履历,探寻影响LP 做市行为的因子以及高级做市战略的演进。进一步地我们希望可以挖掘出中央化做市商DEX 与AMM 融合的本质,打开一道更为宽阔的界限。

职业化LP

之前已经有厚实的文章从原理和代码层面详细解构了Uniswap V3 的焦点逻辑,但更为主要的应该是对V3新做市特征的剖析。在这方面,我们惊讶地发现已经有许多职业的量化做市机构默默孝顺了许多研究内容和实践战略,甚至某量化机构自满地宣告其在V3 上依托高级战略实现了两倍于Uniswap V2 的做市利润增进。

在 UniswapV3 之前,任何AMM/DEX 上的LP 都只有一种行为——「投入并耐久持有」。一定水平上,LP只属于巨鲸。正如“在绝对实力的碾压眼前,所有战术都失去意义”,在天量资金押注眼前,任何战略都是苍白的。UniV3的泛起终结了这种存在已久的名目。巨鲸将会晤临“饥渴难耐的群狼”疯狂围剿的新博弈。

这些由职业量化做市机构领衔的“群狼”会以丰盛的利润回馈招呼起更重大的民间资金,形成壮大机枪池群,并依托高明的“战术”彻底从巨鲸口中攫夺大部门手续费收益,而且更为高明的“狼群”还会通过不停调整仓位规避掉AMM 深恶痛绝的无常损失(IL)等风险。

LP 走向职业化。UniV3 的 tick/range机制可以将少量的资金放大到一条虚拟AMM 曲线上,实则是赋予了只有少量资源的LP 以高倍杠杆。在高倍杠杆放大资源赚取高倍收益的同时,LP也将会晤临严重的风险治理挑战,能否治理好高杠杆下的高风险,是磨练LP 职业素养的主要指标。

匹敌颠簸率

有看法以为“V3LP 本质是在做空颠簸率”——“流动性绝大部门群集在中部,确实显示出流动性群集在盘口价钱周围的特征。反映出V3 损失了对价钱颠簸的抵制性换取了资金使用效率。换句话说V3 本质是空颠簸,换取更多的权力金。类似于期权产物既卖出颠簸率获得权力金”【2】。确实云云,当看完Uni V3 的基本原理之后,第一反映LP应该尽可能地将自己绝大部门的资金群集在当前汇率点周围的一个极小的窄区间(Range)内。由于若是你不这样做,总会有更激进的或者更为专业的LP 这样做,人人会将利润空间压榨到极致,而这完全取决于各自独占的资金效率优势或者战略优势。

如上图,若是你只有1000 美元的资金量,在传统V2 中只能是1000 美元资金做市,按池子占比获取手续费收益。但在V3 中,你可以用风险(颠簸率)换取杠杆(资源效率),例如选择蓝色战略,即将1000 美元群集在当前汇率点前后50% 颠簸局限内,你将获取4 倍的资金效率,相当于在这个区间局限内拥有了4000 美元做市;选择紫色战略,将1000 美元群集在当前汇率点前后1% 颠簸局限内,你可以获取175 倍的杠杆,相当于17.5万美元做市。这是异常恐怖的,似乎可以说这跟在中央化生意所里梭哈自己的一部门资金百倍做多或做空的性子一样,而官方也给出了一个4000 倍资源效率的最高值。

岂论是不理智的激进LP,照样怀揣战略胸中有数的理性LP,在利润诱惑眼前都市竭尽所能地去匹敌生意对的颠簸率。如上图出现的是V3 TVL 第一的USDC/ETH 生意对的深度漫衍图,天量的“伶俐钱”集中在50% 颠簸局限内,而中尾部则只有相对少量的资金漫衍;下图出现的WBTC/USDC 生意对更是险些将资源所有集中在了盘口周围,中尾部甚至泛起了“断层”。

这种差异的泉源是量化做市商基于数据和模子对差异生意对未来颠簸率(已实现颠簸率)的展望,BTC的颠簸性会比 ETH更稳固,BTC的最大瞬时跌幅也会比ETH 更小。若是查看所有V3生意对的深度漫衍图,会发现出现出左右纰谬称、横竖态漫衍(尖峰)、离散性等特征,似乎跟头部中央化生意所的深度图异常像(也有看法以为“随着LP 做市介入者的逐渐成熟,推测未来的LP 深度漫衍将会展现出类似期权持仓情形,即当下的大部门市场介入对价钱的判断”)。这也意味着,当前V3 上绝大多数的TVL 来自职业做市机构。甚至,即即是在真适用户兑换需求量削弱的当下行情中,V3依然可以通过营造职业做市商间的效率博弈来缔造生意量和手续费收益,犹如V3为职业机构举行了一场超级联赛,“羊毛出在羊身上”,与此同时,也给通俗用户带来了亘古未有的生意体验,就犹如谁可以保证当前头部中央化生意所中绝大多数生意量不是刷出来的呢。

为了更深地明白颠簸率、预设价钱区间和收益三者之间的动态平衡,我们假设一种基本的理想情形:所有LP 初始资金量一样,可以自由设订价钱区间,但仅可设定一次,是否是设定局限最小的LP 最终会获得最大收益呢。文章【3】中给出了一种类似情景的模子并作了却果拟合。

从上图可以大致感受到也许并不是区间越窄收益最多,但更显著的是,区间设置越大收益下降越快;在只允许设定一次的假设下,资产也许会履历对照大的颠簸,使适合前汇坦白接跳出最窄区间,从而令该部门LP 不再享受手续费收益。因此在现真相形中,能够起劲地监控汇率转变是V3 向 LP提出的最焦点职业素养,然则否意味着“依然选择最窄区间,只要能够实时监控汇率转变并迅速调整到新最窄区间”。这就涉及到窄区间与重置区间带来的风险和成本问题。尤其是在以太坊上,每一次重置区间会带来不能忽略的GAS成本问题,也许一次调整的成本在总体收益眼前可以抵消,但从概率上讲,区间越窄、颠簸越大、重置频率越高、成本也变得不能忽略,甚至严重消耗窄区间换来的整体收益。这里同样引用【3】中的一张拟合图。

上图展示了在最窄区间处经受了对照显著的重置成本消耗,因此使得整体收益并不优于15% 区间局限设定。在现真相形中,职业做市商LP也会在窄区间和重置成本之间找到一个平衡点,例若有项目的战略会牢靠逐日重置频次的上限。重置的发生不仅泛起在“汇率跳出区间局限”,在竞争猛烈的做市比拼中,即即是汇率还在所设置区间,但不再位于区间中央位置,泛起了偏移,若是你不实时去调整,这种偏移会造成接下来所获收益削减的征象,尤其是区间设置的越窄,每次偏移中央点后收益递降得越显著(这是Uniswap V3 的虚拟放大机制所造成的比例影响)。以是理论上窄区间一定会带来频仍的重置操作,若是以后Layer 2 解决了V3 的 GAS问题,可以预想围绕窄区间的争取战将会加倍猛烈,每一个窄区间内将“寸土不让、寸草不生”。成本问题可以解决,但风险问题固有长存。

放大无常损失

Uni V3 现实上是放大了LP 的无常损失:V3可以通过虚拟曲线放大LP的资金量,这同样也会导致某端资产被以更低均价完全成交(失去传统恒定乘积曲线指数递增的珍爱)。举一个粗拙的例子来讲,在V2 上放入1 ETH 和2500 USDT,若是汇率上涨50%,无常损失会是6250 美元的2.02%(126.25美元);在 V3上可以放大 4.16倍的区间内放入 1ETH 和 2500USDT,上涨 50%将直接导致 ETH被清空,最后只剩下也许5561 USDT(ETH成交均价sqrt(3750)*sqrt(2500)=3061),无常损失为689 美元,即损失幅度与「50/50 hold」比为11%(无常损失幅度),与「Uniswap V2」比为9%,十分显著,信托大多数LP 都不能接受(盘算参照工具【4】)。

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因此相对于重置的成本问题,似乎风险问题更为突出,且不能根除,警示做市商LP:

(1)实时监控,迅速调整,阻止某端资产清零;

(2)宽区间优于窄区间;

(3)大资金宽区间,小资金窄区间。

从上图工具模拟来看,一样平常水平的手续费年化收益率也很难填补无常损失幅度。LP在匹敌颠簸率的同时,不要忽略均值回归的主要性,切勿领自己某一端清零且无法回归。

有文章【5】从链上数据剖析的角度也证实了V3 上套利流动极为活跃——

“如下表所示,自确立以来,最大的机械人占Uniswap V3 总生意量的15.5%!自V3 推出以来,仅这个地址就发生了30 亿美元的生意量。此外,排名前5 的套利机械人约占总生意量的22%,远大于V2 的水平,在统一时期,前5 名套利者约占总生意量的11.2%”

放大了的无常损失应该会成为LP们“逐鹿中原”的最大绊脚石之一。相比于颠簸率的飘忽不定,最多影响的是收益的最大化水平,而在追求「窄区间、中央对称」焦点战略的同时难以与「均值回归」杀青相辅相成。偏移中央便意味着IL 发生,越过“格栅”便意味着IL 敲定且不能逆。LP在选择价钱区间时不能一位盯着收益率,而是应该尽可能围绕「汇率的均值回归」设置风险参数,在这个大的基础设定下,再不停细化战略,追求短时的收益最大化。

理论上虽然 LP会不停追随当前汇率转变而迁徙自己的仓位,但这并不会成为所有LP都接纳的行为,取决于各自对收益的认知,因此套利者依然会攫夺大量低成本的资产,也就是造成了无常损失。更为有趣的是,这些套利者在攫夺大量低成本的资产后,竟然也可以立马成为下一个区间的LP(单边做市),若是该资产可以继续上涨的话,这部门资产又回以更高的汇率转化为另一端,形成套利者的系统内自我完成。

若是作一个形象的比喻:一个优异的指挥家应该勾勒出短、中、耐久全方位的军力部署。首先是在耐久战略上,以稳固应万变,确保主力军力不会被无常损失、极端行情等消磨殆尽;岂论是借助哪种量化展望模子,若是能够窥探出短期颠簸,将之视为一场自力的战斗,迅速集结“团”以下单元的军力集中打点,即便损失发生,其日后也存在“修整生息”的余地。指挥官可以将大兵团分成众多的梯度游击队,在BTC 为40000、50000、60000、100000美元时划分重兵投入一个纵队,即便某股深受无常损失困扰,但整体上也实现了“无限网格”的战略部署。

V3 内放置流动性的特征是:

(1)若是当前汇率点在所设区间局限内:若是汇率点正幸亏中央,则根据等价值比例同存两种资产,若是不在中央,差异比例同存,详细根据V3 逻辑盘算;

(2)若是当前汇率点在区间局限以外:只需存某一端流动性即可。

这种特征异常有意思,若是你只有一种资产,你可以在一个上涨区间内只放入该资产,随着汇率点移动到该区间,你可以自动换得两种资产,不需要传统兑换的手续费,且这个历程也通过做市获得了收益。这实在对于LP 来说一件异常天真好用的“法宝”,撤出的“军力”可以设置到未来的某个区间内,以对冲损失。

不知不觉地发现Uni V3 像是一部兵法,它的自然哲学就是“我就提供了36 计的基础,你们随便玩”。也许V3 庞大的实现架构并不会被其他AMM 项目直接复制(事实抄起来也不是那么容易),但V3 的模式才是真正意义上让DEX 与头部中央化生意所站在了一个维度上,超级深度之下一切皆有可能。其他AMM/DEX 项目也都需要在各自的平台上做市提供服务,已往需要去中央化生意所完成操作,现在完全可以与V3 举行战略联动,大大削减成本。若是更进一步,A平台的 AMM理财可以将部门用户资金在V3 上举行联动,扩大A 平台用户整体收益。

更多精彩连续

在上半部门中,我们希望可以讲清晰影响V3 LP做市的几项主要考量,尤其是阻止“端流动性”的枯竭。现在来看很难存在一种客观的最大化收益点,由于博弈总是不停在转变的,有的会聚焦短期的手续费收益最大化,有的会依托中耐久的无限网格被动追随收益最大化,无论若何具备控制风险和损失的手艺一定会在最大化收益博弈中常胜。在这个基础认知上我们才气继续深入专业高阶战略模子的研究剖析中,万变不会离其宗,以此来评判和模拟这些战略是否凑效以及存在的风险点。传统DeFi 主要指标TVL 或许在新一代AMM 领域会逐渐淡化,V3未来可能会开启百花齐放的“战略争取高地战”,而众多其他AMM 或者DEX 项目上的量化做市商都有时机与V3 发生联动,寻找到更优越的战略,为自身DEX 平台服务。在下半部门我们会继续分享——

    • V3 可能存在伟大系统风险点(极端行情、闪电贷攻击、流动性断层、踩踏与滑点);

    • 对于那些依托量化做市商做市的订单簿 DEX(如 0x、Kyber)是否可以完全依赖 V3 内核来重修,进而降低做市商的集成和维护成本。

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